Galaxy研报总结：加密借贷市场谁才是主角？

原文作者：Zack Pokorny，Galaxy 研究分析师

编译｜Odaily星球日报（ @OdailyChina ）

译者｜Ethan（ @ethanzhang_web3 ）

《The State of Crypto Lending》 报告由 Galaxy Digital 于 2025 年 4 月 14 日发布，深入剖析加密借贷市场的过去、当下与未来走向。自加密货币市场崭露头角，借贷产品便融入加密金融生态，举足轻重。相较传统金融，加密借贷凭借去中心化与区块链技术，展现出非凡潜力与创新可能，不过创新与风险并存，市场发展跌宕起伏。

该报告详述加密借贷的参与主体、市场体量与动态，深挖面临的风险、技术阻碍及监管情形，重点对比 CeFi（中心化金融）、DeFi（去中心化金融）两大子市场，展现二者差异、交集与融合趋势。另外讲述了如何在 DeFi 的自由透明和传统金融的稳定监管间拿捏平衡，仍是加密借贷行业的关键难题之一。

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市场概况与规模

根据报告的数据，加密货币借贷市场自 2017 年起步， 2021 年加密借贷市场的规模达到了峰值 644 亿美元。然而，截至 2024 年第四季度，该市场的总规模已下降至 365 亿美元，下降幅度达到 43% 。 这一变化主要是由多方面因素共同推动的，特别是市场的周期性波动以及平台破产等风险事件。

随着加密资产价格暴跌和市场流动性枯竭，一些借贷规模较大的 CeFi 借贷机构在 2022 年和 2023 年倒闭。最值得注意的是 Genesis、Celsius Network、BlockFi 和 Voyager 在这两年内相继申请破产。这导致 CeFi 和 DeFi 借贷市场总规模从 2022 年的峰值到熊市低谷暴跌了约 78% ，CeFi 借贷损失了 82% 的未平仓借款。

CeFi 和 DeFi 加密借贷市场过去和现在的一些主要参与者

CeFi 与 DeFi 借贷市场的变化

报告分析表明，CeFi 借贷市场的萎缩与 DeFi 借贷市场的崛起之间存在一定的关联。在加密货币市场的早期阶段，CeFi 借贷市场占据主导地位，主要由一些知名平台如 Genesis、Celsius 和 BlockFi 等主导。然而，随着去中心化金融（DeFi）的兴起，CeFi 借贷平台的市场份额逐渐被分割，DeFi 借贷市场展现出了更为强劲的增长势头。

• CeFi 借贷市场：截至 2024 年第四季度， Tether、Galaxy 和 Ledn 等平台仍然占据 CeFi 借贷市场的主导地位，贷款总额达到 99 亿美元，占 CeFi 市场的 88.6% ，这也占到了整个加密借贷市场的 27% 。

• DeFi 借贷市场：DeFi 借贷平台借助于其去中心化的治理模式、透明度以及无须中介的金融服务，DeFi 借贷市场的增长尤为迅速。 自 2022 年第四季度的 18 亿美元以来，DeFi 借贷市场在 2024 年第四季度达到了 191 亿美元，增长幅度接近 10 倍。

影响因素

加密货币市场的高波动性 是影响加密借贷市场的主要因素之一。尤其是在 2017 年、 2021 年等加密货币牛市期间，借贷需求激增，市场规模迅速扩大。而在市场的熊市阶段，由于加密资产价格的下跌，借贷平台面临着巨大的清算压力，导致许多平台出现了资金链断裂和破产的风险。

2022 至 2023 年，Genesis、Celsius 和 BlockFi 等大型 CeFi 平台相继破产，导致市场的大幅下跌。 尤其是在 Celsius 的破产过程中，其约 150 亿美元的债务给市场带来了巨大的冲击。此外，这些平台的破产暴露出加密借贷市场中许多平台缺乏有效的风险管理机制和透明度，也凸显了加密借贷市场亟需监管和完善风险防控措施的必要性。

CeFi 与 DeFi 借贷的区别与融合

加密借贷市场的 CeFi 和 DeFi 借贷平台在运营机制、风险管理和用户体验等方面有着显著的差异。两者的相互作用与融合将决定未来加密借贷市场的发展格局。

CeFi 借贷的特点与挑战

CeFi 借贷平台通常由中心化的实体运营，类似传统金融中的银行或信贷机构。 这些平台往往会进行严格的信用评估和风险控制，确保贷款的偿还能力，并对贷款产品进行详细的分类和定价。

• 优点：CeFi 借贷平台通常提供更高的流动性和更加稳定的贷款产品，这对于风险厌恶型投资者尤其重要。平台通常会依赖传统的金融管理手段来控制风险，并且能够在监管框架内运作，因此较为安全。

• 缺点：中心化的结构意味着平台存在着单点故障的风险，尤其是在缺乏有效的监管的情况下。如果平台的管理不善或发生运营问题，可能会导致大规模的资金损失。此外，平台对个人数据和资产的集中管理，可能导致隐私泄露或滥用的风险。

DeFi 借贷的特点与挑战

与 CeFi 不同，DeFi 借贷平台通过去中心化的方式运作， 借款和放款的所有操作都依赖智能合约自动执行，用户无需依赖任何中介平台。这种去中心化的特性使得 DeFi 借贷平台具有更高的透明度和市场竞争力。

• 优点：DeFi 借贷平台的智能合约保证了去中心化和透明度，用户可以随时查看平台上的资金流动情况。由于没有中心化的管理者，用户的数据隐私得到更好的保护。此外，DeFi 借贷平台的利率灵活且通常较高，吸引了大量寻求高回报的投资者。

• 缺点：然而，DeFi 借贷平台仍然面临着技术风险，特别是智能合约的漏洞和网络攻击等安全问题。由于缺乏法律保障，用户在遇到纠纷时难以寻求传统法律援助。此外，DeFi 平台的流动性可能会受到市场波动的影响，出现流动性不足的情况。

CeFi 与 DeFi 的融合趋势

尽管 CeFi 与 DeFi 借贷平台在运作方式上存在显著差异，但随着市场的逐步成熟，两者的融合趋势越来越明显。一些 CeFi 平台已经开始将去中心化的技术引入自己的借贷产品中，借助区块链技术提高透明度、降低成本，并增强平台的安全性。

与此同时，一些 DeFi 平台也开始引入 CeFi 的风险管理经验，改善平台的用户体验和服务质量。例如，DeFi 平台通过引入新的保险机制、托管服务和合规性工具，提高用户的信任度，并增强平台的安全性和稳定性。未来，随着技术的进步和市场的进一步发展，CeFi 和 DeFi 借贷平台可能会逐渐找到一种平衡，发挥各自的优势。

结论与思考

从市场趋势来看，DeFi 借贷的兴起具有重塑整个加密金融生态的潜力。它不仅改变了借贷的方式，还为用户提供了更具竞争力的利率和更高的透明度。然而，要真正取代 CeFi，DeFi 借贷平台必须在技术、网络安全和监管合规方面做出更多努力。

总的来说，加密借贷市场的现状展示了一个充满机遇与挑战的金融生态系统。从 CeFi 到 DeFi 的转型反映了金融市场逐步走向去中心化的趋势。然而，随着市场的发展，问题和风险也逐渐显现。平台破产事件和监管滞后等问题警示我们，去中心化并不意味着完全无风险，市场仍需找到更加健康、可持续的发展路径。